新華財經(jīng)上海4月27日電（張?zhí)煸矗?025年一季度中資離岸債市場供給較去年末迅速復(fù)蘇，據(jù)中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中資離岸債一季度發(fā)行規(guī)模增幅近七成，凈融資缺口同比大幅收窄，由去年一季度的-213.85億美元收窄至-53.63億美元。

一級市場供給復(fù)蘇? 離岸債發(fā)行同比規(guī)模增長近七成

一級市場方面，據(jù)中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一季度中資離岸債共發(fā)行301只，規(guī)模共計約726.69億美元，數(shù)量與規(guī)模分別同比增長了14.14%和67.50%。凈融資缺口同比大幅收窄，由去年一季度的-213.85億美元收窄至-53.63億美元。

按發(fā)債類型來看，政府債約204億美元，占比為38%；城投債約154億美元，占比24%，金融債約75億美元，占比12%，地產(chǎn)債約41.69億美元，占比6%，產(chǎn)業(yè)債約126億美元，占比20%。

數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)

按幣種來看，一季度（2025年1月1日- 3月31日）共發(fā)行301筆中資離岸債券，其中包括87筆離岸人民幣債券、141筆美元債券、68筆港幣債券、3筆歐元債券、1筆澳元債券、1筆日元債券。

按發(fā)行方式來看，發(fā)行方式為直接發(fā)行的債券共202只，擔(dān)保發(fā)行的債券共46只，直接發(fā)行+擔(dān)保共31只，維好協(xié)議+擔(dān)保共4只、維好協(xié)議共5只、SBLC共11只、SBLC+擔(dān)保共2只。

整體來看，美元債發(fā)行回升是一季度境外債市場整體發(fā)行走暖的重要原因。據(jù)中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年一季度中資美元債發(fā)行量合計240.1億美元，相比2024年一季度增長172%；凈增量-150.7億美元，繼續(xù)為凈流出，不過凈流出規(guī)模同環(huán)比繼續(xù)減少。此前，中資美元債的發(fā)行在2022年、2023年大幅縮水。2024年，中資美元債供給小幅恢復(fù)，共計發(fā)行1413.98億元，實現(xiàn)凈融資-685.14億元。

但值得注意的是，雖然發(fā)行規(guī)模迅速復(fù)蘇，但離岸市場的融資成本仍高于境內(nèi)市場，有券商研究人士表示，當(dāng)前中資美元債發(fā)行票面利率仍大約高于境內(nèi)信用債3個百分點。境內(nèi)信用債發(fā)行額加權(quán)日度平均發(fā)行票面利率基本位于2.5%以下，日均值為2.2%，而中資美元債成本基本位于3.6%-8.5%之間，日均值為5.1%。

二級市場行情走暖，中資美元債整體回報率優(yōu)于同類美國資產(chǎn)

中資美元債整體上漲、地產(chǎn)板塊回報率最高。2025年一季度中資美元債指數(shù)錄得回報率2.49%，其中投資級和高收益中資美元債總回報率分別為2.70%和3.85%，高收益板塊表現(xiàn)更好。分行業(yè)來看，2025年一季度地產(chǎn)、金融和城投板塊回報率分別為6.51%、1.85%和1.74%，其中地產(chǎn)板塊回報率最高，表現(xiàn)突出。

數(shù)據(jù)來源：新華財經(jīng)

此外還有一個值得注意的現(xiàn)象，無論是投資級指數(shù)還是高收益級指數(shù)，中資美元債2025年一季度的回報率均優(yōu)于亞洲美元債和美國美元債的表現(xiàn)。其中高收益級中資美元債的表現(xiàn)是自2024年四季度以來后連續(xù)第二個季度領(lǐng)先美國美元債。

中信建投財富管理認為，當(dāng)前中國10年國債位于相對高位，地產(chǎn)和出口仍面臨一定壓力，預(yù)計債市整體大概率處于高位震蕩態(tài)勢。中資投資級美元債平均久期4.4年，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率在年內(nèi)降息1-3次，中短久期美元債的收益率大概率下行，有望帶動其價格上漲。對比來看，投資中資美元債有望獲得相對更大的資本利得收益。

有業(yè)內(nèi)人士表示，一季度投資級美元債利差整體持平。高收益美元債利差整體壓縮60BP左右，去年四季度，受地產(chǎn)美元債短期到期量集中等因素影響，高收益美元債利差上行，但今年以來，受到地產(chǎn)美元債波動以及專項債收購閑置土地開始落地，高收益美元債利差再次壓縮至去年10月份的低點附近。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至一季度末，Markit iBoxx中資美元債綜合指數(shù)下跌0.26%，報240.54；投資級美元債指數(shù)周度下跌0.3%，報233.34；高收益美元債指數(shù)上漲0.04%，報235.48。其中，金融回報率為2.49%，房地產(chǎn)回報率為5.78%，城投回報率為2.27%。截至3月末，中資美元債的利差為123.2bp，其中投資級債券利差70.83bp，高收益?zhèn)?70.52bp。

未來償債壓力猶存，今年三季度兌付壓力較大

據(jù)中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)顯示，未來一年內(nèi)的中資離岸債整體償債壓力仍存，其中，今年三季度的兌付壓力較大。據(jù)中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)統(tǒng)計，2025年三季度（7-9月）分別需要償還131.93、119.04和240.46億美元，是未來一年內(nèi)償債壓力最高的季度。

數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)社企業(yè)外債風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)

此外，從債券年度到期數(shù)據(jù)來看，2025年和2026年分別有1992億和1637億美元中資海外債到期，2025年整體償還需求為近三年高峰。聯(lián)合資信研報指出，未來兩年，中資美元債償付壓力依然較大。2025年中資美元債融資成本預(yù)計保持相對高位，新發(fā)房地產(chǎn)美元債仍主要來自債券重組計劃和交換要約，城投發(fā)債主體仍以維持債務(wù)滾續(xù)為主要目標(biāo)。

中信證券認為，2025年美聯(lián)儲仍有降息空間，若市場對于降息預(yù)期升溫，或帶來中資美元債收益率曲線下移與收益抬升的博弈機會，建議關(guān)注短端中資美元債等板塊。往后看，若美聯(lián)儲降息率先落地，或打開我國央行貨幣政策更多的操作空間，開啟新一輪債牛行情。

編輯：李一帆

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