近期，美國濫施關稅政策對國際金融市場造成直接沖擊，美國股市、債市、匯市出現(xiàn)了三者齊跌的罕見現(xiàn)象。其中，美國10年期國債收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%，創(chuàng)下自2001年“9·11”事件以來的最大單周漲幅。收益率飆升對應的是美債價格的大幅下跌，進而引發(fā)全球對美國債市場系統(tǒng)性風險的普遍擔憂。

4月以來，美長期國債收益率快速上升及其導致的市場巨震，主要受四重因素驅動：

一是美國政府濫施關稅引發(fā)美國經濟再通脹預期。市場預測，僅美國對華關稅加征至245%這一舉動，就將顯著推高其進口商品價格，惡化美國中低收入群體生活水平，并推高其未來通脹預期。通脹預期升高導致美聯(lián)儲降息空間收窄，進而推高長期國債收益率。

二是外國投資者購美債意愿進一步下降。在地緣政治博弈加劇背景下，近期歐洲機構投資者投資美元資產的規(guī)模明顯下降。同時，美元指數(shù)顯著貶值，市場對美國財政赤字可持續(xù)性的擔憂及美國長期利率繼續(xù)上升的預期，都降低了外國投資者短期內繼續(xù)購買美國債的意愿，這也會推升美長期國債收益率。

三是美國債收益率單邊飆升導致國債基差交易快速平倉。過去，美國債市場上有大量通過杠桿放大的國債現(xiàn)貨與期貨套利交易?，F(xiàn)在，美長期國債收益率大幅上升，國債現(xiàn)貨價格暴跌，導致從事基差交易的套利者被迫平倉止損，從而產生了較大規(guī)模的國債賣出，進一步抬升其長期國債利率。

四是美國債作為全球安全資產的聲譽被嚴重削弱。白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭近期在一份報告中提出，未來要“強制”外國投資者將所持美債置換為超長期低息債券，并限制投資者直接在市場上出售這些美債。如果外國投資者拒絕“合作”，美國政府將會對這些投資者的投資收益征收高額稅收。這種金融霸凌行徑將會嚴重侵蝕美國債的聲譽和信用。在相關預期作用下，當前外國主權投資者購買美國債的意愿明顯下降，這也將導致美國債收益率上升。

整體來看，基本面因素、市場供求因素、套利交易平倉因素與資產聲譽因素共同推高了美國長期國債利率，而且不排除未來幾個月內美長期國債收益率繼續(xù)顯著上升的可能性，這無疑將給美自身帶來更多風險。

債券利率上升將顯著抬升美國政府的還本付息壓力，進而加劇財政赤字。隨著年內大量美國債到期，美國政府將會續(xù)發(fā)國債，而在當下發(fā)行國債的成本無疑要比過去高很多。這意味著未來一段時期，美國政府還本付息的壓力將會明顯加大，并將繼續(xù)引發(fā)市場關于美債務可持續(xù)性的擔憂。美債信用嚴重降低，最終動搖的是美元霸權根基。反過來講，全球投資者對于其他安全資產的投資意愿將更加強烈，會越來越多轉向其他具有充分流動性、較高收益、規(guī)模足夠大的安全資產。

（作者為中國社會科學院金融研究所副所長）

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編輯：張煜

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