前9個(gè)月政府債券發(fā)行逾20萬億元

新華財(cái)經(jīng)北京9月30日電 隨著大連、湖南和陜西三地的最后一批地方債招投標(biāo)在周二（30日）結(jié)束，2025年3季度的政府債券發(fā)行工作告一段落。截至9月最后一個(gè)交易日，政府債券（國(guó)債和地方債）前9個(gè)月共發(fā)行1971只，其中，國(guó)債發(fā)行155只，地方債發(fā)行1816只；1-9月份，政府債券總發(fā)行規(guī)模為20.48萬億元，國(guó)債和地方債分別發(fā)行11.95萬億元和8.53萬億元，同比分別增長(zhǎng)22.10%和27.60%（下表）。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3季度，存量政府債券有13,398只，其中，國(guó)債有294只，地方債13,104只；存量規(guī)模93.08萬億元，國(guó)債和地方債的存量分別為39.59萬億和53.48萬億元。

一級(jí)市場(chǎng)

財(cái)政部1-3季度共發(fā)行155只國(guó)債，規(guī)模11.95萬億元（下表），其中第3季度發(fā)行57只共40,649億元，比2024年3季度同比增加936.1億元，比上月減少5,184.9億元。

從期限品種與發(fā)行只數(shù)來看， 3個(gè)月-9個(gè)月品種發(fā)行只數(shù)最多，共42只，占27.10%，其次為20年以上超長(zhǎng)期債券，共25只，占16.13%；從期限品種與發(fā)行發(fā)行規(guī)模來看，3個(gè)月-9個(gè)月品種發(fā)行規(guī)模逾1.93萬億元，占16.15%，其次為9-10年品種，共發(fā)行1.53萬億元，占12.83%；20年期以上國(guó)債發(fā)行1.36萬億元，占11.44%（下圖）。

從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率來看，1季度到3季度，國(guó)債利率總體上行， 其中1季度發(fā)行42只國(guó)債， 加權(quán)平均利率為1.4850%；2季度發(fā)行56只，平均利率為1.5412%；3季度發(fā)行57只，平均利率為1.5667%。（下圖使用月度數(shù)據(jù)）

截至9月30日，據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)37個(gè)發(fā)債主體當(dāng)季度共發(fā)行738只地方債，總規(guī)模30,779億元，同比減少1,169億元，環(huán)比增加4,299億元。從發(fā)行年限來看，

2025年3季度，全國(guó)37個(gè)發(fā)債主體（含5個(gè)計(jì)劃單列市和新疆建設(shè)兵團(tuán)）均發(fā)行了地方債，其中廣東、湖南和浙江三省發(fā)行規(guī)模居前三，分別發(fā)行2,325億元、2,274億元和1,841億元（下圖）。

從地方債平均加權(quán)發(fā)行利率來看，3季度發(fā)行利率為1.9988%，高于上季度1.4BP，低于去年同期2.1BPs。從月度發(fā)行來看，本季度發(fā)行利率呈逐月上行趨勢(shì)（下圖）。前3季度算術(shù)平均利率為1.9357%，比上年同期低37BPs。

從發(fā)行年限來看，地方債最短期限為1年，最長(zhǎng)為30年，平均發(fā)行年限為14.60年，上年同期平均期限為13.27年；從投標(biāo)情況來看，最小投標(biāo)為3.53倍，最高為39.34倍，平均投標(biāo)倍數(shù)21.53倍；邊際投標(biāo)最高954.54倍，最小為1倍，平均7.44倍。

從3季度的地方債發(fā)行利差來看，以10年期品種為例，天津地方債利差為34.8BPs， 其次為內(nèi)蒙古和湖南，利差分別為23.06BPs和20.89%，北京地方債利差最窄，為5.16BPs。

二級(jí)市場(chǎng)

從成交來看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，前3季度全市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券共成交79.65億元，同比減少約24萬億元。分交易市場(chǎng)來看，銀行間市場(chǎng)成交75.09萬億元，同比減少17.22萬億元；滬深交易所成交4.56萬億元，同比減少1.97萬億元。交易活躍的國(guó)債品種以25超長(zhǎng)特別國(guó)債02為首，其次為23附息國(guó)債23 和25國(guó)債附息11（下表）。

截至9月30日收盤，除30年期國(guó)債外，其余期限國(guó)債收益率均比上日下行（下表）。

10年期國(guó)債收益率9月30日下跌2.65BPs至1.86%，比上月漲2.26%，比去年同期跌29.13BPs。10年期國(guó)債收益率在2025年1月至2月間處于較低位置，最低為1.6%，3月一度觸及1.9%的高點(diǎn)，后回落，9月再次攀升至1.9%。

地方債方面，銀行間市場(chǎng)1-9月份成交現(xiàn)券16.39萬億元，同比增加2.29萬億元；滬深交易所成交3,687.5億元，同比增加50億元。9月最后一個(gè)交易日，地方債券的走勢(shì)與國(guó)債基本一致，除10年期和30年期地方債收益率上行，其余期限品種均下跌。

數(shù)據(jù)顯示（下圖），10年期地方債收益率比上日漲0.21BP至2.1%，比上月同期漲14.43BPs, 比上年同期跌21.4BPs。與10年期國(guó)債收益率曲線相比，地方債收益率曲線相對(duì)平緩，10年期地方債收益率在1月初觸及1.67%的低點(diǎn)，3月觸及2.14%高點(diǎn)，9月則繼續(xù)在2.1%附近徘徊。數(shù)據(jù)顯示，10年期地方債與同期國(guó)債收益率利差最窄為10BPs，最闊為24BPs。

后市展望

華創(chuàng)固收認(rèn)為，債市或仍面臨基本面、機(jī)構(gòu)行為等擾動(dòng)，但也可積極關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)出清的情況，逐步布局年末機(jī)會(huì)。10年期國(guó)債收益率上行至1.8%以上已具備配置價(jià)值，可以在調(diào)整中逐步布局。考慮到基礎(chǔ)貨幣投放方式的創(chuàng)新和貨幣財(cái)政配合度的加強(qiáng)，未來央行買債重啟概率較大，對(duì)于債市利好或難以重現(xiàn)2024年，但對(duì)于債市信心修復(fù)仍將有較大提振。在不考慮財(cái)政增發(fā)的情況下，3季度政府債券凈供給量將明顯小于過去今年前3季度及去年下半年，年末或仍有配置資金進(jìn)場(chǎng)，可以密切關(guān)注財(cái)政加碼的可能性。

國(guó)信固收認(rèn)為，基本面改善仍需驗(yàn)證，債市存在階段性機(jī)會(huì)。降息預(yù)期有所落空；今年上半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并未繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于預(yù)期；反內(nèi)卷使得投資者的通縮預(yù)期有所消散；A股依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市的特征，股債脫敏背景下債市交易主線將回歸基本面；當(dāng)前10年期與1年期國(guó)債收益率利差為49BPs，處于歷史30%分位水平，反映了一個(gè)相對(duì)中性的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

財(cái)通固收：預(yù)計(jì)10月政府債發(fā)行環(huán)比大幅下降，同比小幅上行；凈融資環(huán)比、同比均大幅下降。國(guó)債方面，預(yù)計(jì)10月國(guó)債發(fā)行10,941億元，凈融資1,231億元；地方債方面，預(yù)計(jì)10月地方債總計(jì)發(fā)行8,31億元，凈融資5,562億元，其中，新增一般債發(fā)行883億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行4,893億元?？傮w來看，預(yù)計(jì)10月政府債發(fā)行19,071億元，同比增加953億元；凈融資6,793億元，同比減少2,457億元。

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編輯：王菁

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