一周流動(dòng)性觀察 | 稅期+存單到期規(guī)模持續(xù)高位 央行或適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?/h1>
新華財(cái)經(jīng)|2025年09月15日
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本周資金面的主要影響因素或是稅期，15日為納稅申報(bào)截止日，隨后16-17日集中走款。9月作為傳統(tǒng)小稅期，繳稅壓力較小，鑒于目前央行態(tài)度依然偏呵護(hù)，根據(jù)7-8月的經(jīng)驗(yàn)，或也會(huì)在稅期適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ龋A(yù)計(jì)稅期資金面波動(dòng)超過(guò)季節(jié)性的概率不大。
新華財(cái)經(jīng)北京9月15日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行15日開(kāi)展2800億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1915億元7天期逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放885億元。
上周（9月8日-12日）央行逆回購(gòu)凈投放1961億元，同時(shí)公告將于15日開(kāi)展6000億元6M買斷式逆回購(gòu)，全月買斷式逆回購(gòu)凈投放3000億元。受政府債繳款與前期逆回購(gòu)凈回籠影響，上半周資金面有所收斂，DR001一度升至1.43%，但隨著周三后央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)向凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松，DR001重回1.4%下方。
跨月資金的大額投放已在前一周悉數(shù)回籠，且稅期未至，資金面出現(xiàn)超預(yù)期收斂，整體先緊后松。在連續(xù)一周的大額凈回籠后，本周初央行仍基本維持等額續(xù)作，資金成本連續(xù)上行，隔夜利率升至中樞利率之上，R001上行9BP至1.46%，R007上行3BP至1.49%。直至周三，央行開(kāi)啟增量投放，資金利率上行方才逐漸止步，R001、R007分別升至1.46%、1.50%的周內(nèi)高點(diǎn)。其后兩日，央行維持超額投放，資金利率開(kāi)始逐步下行，R001收于1.40%、R007也下行至1.47%。
本周（9月15日-19日）逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至12645億元；周一央行將開(kāi)展6000億元6M買斷式逆回購(gòu)操作，全月買斷式逆回購(gòu)凈投放3000億元，與上月持平；政府債凈繳款規(guī)模將上升至4025億元，其中周一單日凈繳款達(dá)3660億元；此外，9月15日為繳稅截止日和中旬繳準(zhǔn)日?？傮w來(lái)看，資金面將面臨多重?cái)_動(dòng)因素，且上半周壓力更為突出，但買斷式回購(gòu)的資金投放也將帶來(lái)一定的對(duì)沖，考慮央行在現(xiàn)有框架下相對(duì)寬松的態(tài)度未變，后續(xù)資金價(jià)格大幅波動(dòng)的概率可能也相對(duì)有限，DR001可能不會(huì)持續(xù)高于1.4%。
在華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川看來(lái)，本周資金面的主要影響因素或是稅期，15日為納稅申報(bào)截止日，隨后16-17日集中走款。9月作為傳統(tǒng)小稅期，繳稅壓力較小，鑒于目前央行態(tài)度依然偏呵護(hù)，根據(jù)7-8月的經(jīng)驗(yàn)，或也會(huì)在稅期適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，預(yù)計(jì)稅期資金面波動(dòng)超過(guò)季節(jié)性的概率不大。
“不過(guò)存單到期仍位于高位，如果其凈融資持續(xù)為負(fù)，可能會(huì)形成銀行負(fù)債端缺口，對(duì)資金面形成擾動(dòng)。本周存單到期額為8941億元，到期壓力仍在年內(nèi)相對(duì)高位，后續(xù)一周（9月22-26日）將進(jìn)一步升至9000+億元。”肖金川稱。
財(cái)通證券指出，本周資金擾動(dòng)增加，稅期和政府債發(fā)行、存單到期壓力不小，但考慮到央行優(yōu)化中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)，同時(shí)“8月金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體融資需求相對(duì)疲軟，央行維穩(wěn)債市和配合財(cái)政，以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商考評(píng)指標(biāo)新修訂”等線索，預(yù)計(jì)稅期資金或有波動(dòng)，但仍低于季節(jié)性，稅期后資金或回落至低位，維持9月DR001月中樞延續(xù)略低于7天逆回購(gòu)利率的判斷。
消息面上，人民銀行12日發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示，8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為433.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，比上年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)。前8個(gè)月我國(guó)人民幣貸款增加13.46萬(wàn)億元。其中企業(yè)仍是新增貸款的主體，我國(guó)企（事）業(yè)單位貸款增加12.22萬(wàn)億元。
中信證券表示，向后看，雖然9月消費(fèi)貸貼息政策的落地有望一定程度上提振居民短貸需求，但在銀行信貸“反內(nèi)卷”的背景下，房貸、車貸等中長(zhǎng)期貸款可能還將面臨壓力，并繼續(xù)拖累信貸增速。不過(guò)另一方面，考慮到財(cái)政部關(guān)于“將提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額”的表態(tài)，后續(xù)財(cái)政增量空間或仍然較大，社融指標(biāo)仍有望得到支撐。
中信建投認(rèn)為，三季度信貸需求未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，高基數(shù)下政府債支撐力度減弱，社融同比少增符合預(yù)期。零售需求依舊低迷，消費(fèi)貸貼息政策落地起效后或有望好轉(zhuǎn)。政府債仍是社融主要增量，財(cái)政政策發(fā)力空間依然充足。低基數(shù)下M1增速繼續(xù)環(huán)比提升，或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)，存款搬家趨勢(shì)持續(xù)。展望全年，隨著化債影響逐漸減弱，疊加零售端拉動(dòng)需求政策不斷落地見(jiàn)效的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年信貸增速能保持在7%左右，銀行基本面實(shí)質(zhì)性改善仍需等待信貸需求和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
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編輯：尹楊
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聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115
本周資金面的主要影響因素或是稅期，15日為納稅申報(bào)截止日，隨后16-17日集中走款。9月作為傳統(tǒng)小稅期，繳稅壓力較小，鑒于目前央行態(tài)度依然偏呵護(hù)，根據(jù)7-8月的經(jīng)驗(yàn)，或也會(huì)在稅期適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ龋A(yù)計(jì)稅期資金面波動(dòng)超過(guò)季節(jié)性的概率不大。
新華財(cái)經(jīng)北京9月15日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行15日開(kāi)展2800億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1915億元7天期逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放885億元。
上周（9月8日-12日）央行逆回購(gòu)凈投放1961億元，同時(shí)公告將于15日開(kāi)展6000億元6M買斷式逆回購(gòu)，全月買斷式逆回購(gòu)凈投放3000億元。受政府債繳款與前期逆回購(gòu)凈回籠影響，上半周資金面有所收斂，DR001一度升至1.43%，但隨著周三后央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)向凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松，DR001重回1.4%下方。
跨月資金的大額投放已在前一周悉數(shù)回籠，且稅期未至，資金面出現(xiàn)超預(yù)期收斂，整體先緊后松。在連續(xù)一周的大額凈回籠后，本周初央行仍基本維持等額續(xù)作，資金成本連續(xù)上行，隔夜利率升至中樞利率之上，R001上行9BP至1.46%，R007上行3BP至1.49%。直至周三，央行開(kāi)啟增量投放，資金利率上行方才逐漸止步，R001、R007分別升至1.46%、1.50%的周內(nèi)高點(diǎn)。其后兩日，央行維持超額投放，資金利率開(kāi)始逐步下行，R001收于1.40%、R007也下行至1.47%。
本周（9月15日-19日）逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至12645億元；周一央行將開(kāi)展6000億元6M買斷式逆回購(gòu)操作，全月買斷式逆回購(gòu)凈投放3000億元，與上月持平；政府債凈繳款規(guī)模將上升至4025億元，其中周一單日凈繳款達(dá)3660億元；此外，9月15日為繳稅截止日和中旬繳準(zhǔn)日?？傮w來(lái)看，資金面將面臨多重?cái)_動(dòng)因素，且上半周壓力更為突出，但買斷式回購(gòu)的資金投放也將帶來(lái)一定的對(duì)沖，考慮央行在現(xiàn)有框架下相對(duì)寬松的態(tài)度未變，后續(xù)資金價(jià)格大幅波動(dòng)的概率可能也相對(duì)有限，DR001可能不會(huì)持續(xù)高于1.4%。
在華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川看來(lái)，本周資金面的主要影響因素或是稅期，15日為納稅申報(bào)截止日，隨后16-17日集中走款。9月作為傳統(tǒng)小稅期，繳稅壓力較小，鑒于目前央行態(tài)度依然偏呵護(hù)，根據(jù)7-8月的經(jīng)驗(yàn)，或也會(huì)在稅期適當(dāng)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，預(yù)計(jì)稅期資金面波動(dòng)超過(guò)季節(jié)性的概率不大。
“不過(guò)存單到期仍位于高位，如果其凈融資持續(xù)為負(fù)，可能會(huì)形成銀行負(fù)債端缺口，對(duì)資金面形成擾動(dòng)。本周存單到期額為8941億元，到期壓力仍在年內(nèi)相對(duì)高位，后續(xù)一周（9月22-26日）將進(jìn)一步升至9000+億元。”肖金川稱。
財(cái)通證券指出，本周資金擾動(dòng)增加，稅期和政府債發(fā)行、存單到期壓力不小，但考慮到央行優(yōu)化中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)，同時(shí)“8月金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體融資需求相對(duì)疲軟，央行維穩(wěn)債市和配合財(cái)政，以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商考評(píng)指標(biāo)新修訂”等線索，預(yù)計(jì)稅期資金或有波動(dòng)，但仍低于季節(jié)性，稅期后資金或回落至低位，維持9月DR001月中樞延續(xù)略低于7天逆回購(gòu)利率的判斷。
消息面上，人民銀行12日發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示，8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為433.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，比上年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)。前8個(gè)月我國(guó)人民幣貸款增加13.46萬(wàn)億元。其中企業(yè)仍是新增貸款的主體，我國(guó)企（事）業(yè)單位貸款增加12.22萬(wàn)億元。
中信證券表示，向后看，雖然9月消費(fèi)貸貼息政策的落地有望一定程度上提振居民短貸需求，但在銀行信貸“反內(nèi)卷”的背景下，房貸、車貸等中長(zhǎng)期貸款可能還將面臨壓力，并繼續(xù)拖累信貸增速。不過(guò)另一方面，考慮到財(cái)政部關(guān)于“將提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額”的表態(tài)，后續(xù)財(cái)政增量空間或仍然較大，社融指標(biāo)仍有望得到支撐。
中信建投認(rèn)為，三季度信貸需求未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，高基數(shù)下政府債支撐力度減弱，社融同比少增符合預(yù)期。零售需求依舊低迷，消費(fèi)貸貼息政策落地起效后或有望好轉(zhuǎn)。政府債仍是社融主要增量，財(cái)政政策發(fā)力空間依然充足。低基數(shù)下M1增速繼續(xù)環(huán)比提升，或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)，存款搬家趨勢(shì)持續(xù)。展望全年，隨著化債影響逐漸減弱，疊加零售端拉動(dòng)需求政策不斷落地見(jiàn)效的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年信貸增速能保持在7%左右，銀行基本面實(shí)質(zhì)性改善仍需等待信貸需求和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
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