美國通脹黏性凸顯政策困局 美聯(lián)儲降息博弈劍拔弩張?

新華財經(jīng)北京8月14日電（崔凱）美國經(jīng)濟(jì)正站在十字路口：一邊是頑固的核心通脹與暗流涌動的關(guān)稅成本，另一邊是顯露疲態(tài)的就業(yè)市場與政治施壓下的貨幣政策抉擇。與此同時，美聯(lián)儲內(nèi)部圍繞降息時機(jī)和幅度的分歧日益公開化，一場關(guān)乎經(jīng)濟(jì)軟著陸還是硬著陸的政策博弈正在上演。

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國7月未季調(diào)核心消費者物價指數(shù)（CPI）年率進(jìn)一步走高至3.1%，為五個月高位，高于市場預(yù)期的3.0%；核心CPI月率進(jìn)一步升至0.3%，為今年1月以來高位。核心CPI環(huán)比漲幅不僅高于過去兩年的同期水平，也打破了年中通脹往往走低的季節(jié)性規(guī)律。市場普遍預(yù)期，日內(nèi)即將公布的美國7月份生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）將顯示出回升跡象，這可能標(biāo)志著企業(yè)吸收高額關(guān)稅成本的能力正在減弱，并預(yù)示著消費者價格上漲的壓力正在逼近。

企業(yè)承壓逼近臨界點，通脹傳導(dǎo)鏈條加速運轉(zhuǎn)

據(jù)FactSet調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，剔除食品與能源的核心PPI預(yù)計同比升至2.9%，環(huán)比同樣為0.2%。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Elsie Peng的研究揭示出令人警惕的趨勢——截至6月，美國企業(yè)尚能吸收約64%的關(guān)稅成本，但未來數(shù)月這一比例可能驟降至不足10%。這意味著絕大多數(shù)新增成本將直接轉(zhuǎn)嫁給消費者，形成“企業(yè)利潤收縮-消費品漲價”的傳導(dǎo)閉環(huán)。

RSM US首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Brusuelas直言：“生產(chǎn)者價格往往引領(lǐng)消費者價格走勢”，其預(yù)計7月PPI環(huán)比將達(dá)0.3%，同比上漲2.6%，顯著高于市場預(yù)期。這種預(yù)判在現(xiàn)實中已現(xiàn)端倪：盡管7月整體CPI表現(xiàn)溫和，但核心CPI同比增速已達(dá)3.1%，其中“超級核心CPI”（剔除住房、能源和食品）環(huán)比上漲0.5%，創(chuàng)近18個月次高水平。Inflation Insights創(chuàng)始人Omair Sharif指出，核心商品價格漲幅較6月更為廣泛，近期關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)已在多數(shù)品類中顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲陷入兩難困局，政策天平搖擺不定

面對相互矛盾的經(jīng)濟(jì)信號，美聯(lián)儲決策層展現(xiàn)出罕見的公開分歧。芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比周三表示，他對關(guān)稅不會推動通脹的假設(shè)持保留態(tài)度，同時對美國勞動力市場是否出現(xiàn)惡化尚未完全信服。這位2025年FOMC票委強(qiáng)調(diào)“今年秋季的每一次會議都將是實時會議”，暗示9月16-17日的政策會議充滿變數(shù)。他的謹(jǐn)慎源于對服務(wù)通脹的擔(dān)憂：“這是通脹報告中最令人擔(dān)憂的部分——如果持續(xù)下去，我們將很難回到2%的目標(biāo)水平?！?/p>

與此形成對比的是亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克的“從容論”。他認(rèn)為美國勞動力市場接近充分就業(yè)，為美聯(lián)儲提供了避免匆忙調(diào)整政策的“機(jī)會”，并重申若就業(yè)市場保持穩(wěn)定，仍主張2025年降息一次。然而，博斯蒂克也警告稱7月就業(yè)報告的異常疲軟（新增崗位遠(yuǎn)低于預(yù)期且前兩月數(shù)據(jù)被歷史性下修）可能改變政策討論的平衡。值得注意的是，兩位官員都承認(rèn)未來五周的關(guān)鍵數(shù)據(jù)——尤其是8月非農(nóng)就業(yè)報告——將成為9月決策的決定性砝碼。

政治陰影籠罩政策獨立性，市場波動加劇預(yù)期分化

特朗普政府持續(xù)施加的政治壓力令美聯(lián)儲處境微妙?？偨y(tǒng)本人反復(fù)批評高盛“夸大”關(guān)稅影響，并介入美聯(lián)儲主席人選篩選進(jìn)程（據(jù)悉正考慮10-11名候選人）。盡管美聯(lián)儲宣稱決策僅依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但財長貝森特公開呼吁9月大幅降息50個基點，稱當(dāng)前利率“限制性過強(qiáng)”，應(yīng)下調(diào)150-175個基點。這種高層表態(tài)與市場的激進(jìn)預(yù)期形成共振：部分投資者押注9月降息概率飆升至96%，但也有機(jī)構(gòu)如摩根大通堅持認(rèn)為四季度才是行動窗口。

長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)浮現(xiàn)，貨幣政策工具有效性存疑

更深遠(yuǎn)的挑戰(zhàn)來自貨幣政策框架本身。前紐約聯(lián)儲主席杜德利質(zhì)疑量化緊縮（QT）的實際效果，指出過去三年資產(chǎn)負(fù)債表縮減25% 并未顯著收緊金融條件?，F(xiàn)任官員們也開始反思：若經(jīng)濟(jì)回歸特朗普政府宣布關(guān)稅前的軌道，美聯(lián)儲可將利率降至中性水平；但全球供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的成本上升可能永久性抬高通脹中樞。

堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德堅持維持限制性利率的立場，里士滿聯(lián)儲主席巴爾金則坦言“控制通脹還是提振就業(yè)”的目標(biāo)優(yōu)先級仍不明確。

市場前瞻：短期波動難免，長期路徑依賴數(shù)據(jù)驗證

分析人士普遍認(rèn)為，無論9月選擇降息25個基點還是50個基點，美聯(lián)儲都將強(qiáng)調(diào)政策的“漸進(jìn)性”和“數(shù)據(jù)依賴”。

StoneX高級顧問Jon Hilsenrath提醒，即便7月通脹數(shù)據(jù)給予一定降息空間，也不意味著10月會再次降息，目前期貨市場賦予10月再降息一次的概率為69%，但他認(rèn)為這一預(yù)期“過于樂觀”。對于投資者而言，建議關(guān)注三類關(guān)鍵指標(biāo)：一是8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的修正幅度及失業(yè)率變動；二是核心服務(wù)通脹是否延續(xù)回落趨勢；三是全球供應(yīng)鏈壓力緩解程度。

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編輯：馬萌偉

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