新華財(cái)經(jīng)北京6月24日電（記者閆鵬）在經(jīng)過一周的調(diào)整之后，創(chuàng)新藥板塊“王者歸來(lái)”。24日收盤，港股創(chuàng)新藥ETF（159567）、創(chuàng)新藥ETF（159992）分別上漲2.25%、1.15%。截至發(fā)稿時(shí)，榮昌生物A股股價(jià)當(dāng)日收漲6.38%，榮昌生物H股股價(jià)漲逾13%，綠葉制藥H股股價(jià)漲逾9.5%，康諾亞-B H股股價(jià)漲逾6%，亞盛醫(yī)藥-B H股股價(jià)漲逾6%、康哲藥業(yè)H股股價(jià)漲逾5%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期，此輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力在于BD（商務(wù)拓展）交易活躍。在潛力大單品、政策利好持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)從今年中報(bào)開始創(chuàng)新藥企收入將迎集體改善，中國(guó)創(chuàng)新藥企估值也將持續(xù)重塑。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥“出海”BD激增

6月23日，和鉑醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司與日本制藥巨頭大塚制藥達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，將其自主研發(fā)的、治療自身免疫性疾病的BCMAxCD3雙特異性T細(xì)胞銜接器（TCE）HBM7020授權(quán)給大冢制藥，交易總金額達(dá)6.7億美元。

近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥“出?！盉D增多，對(duì)外授權(quán)許可（License-out）成為主流。特別是自2025年5月以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易迎來(lái)爆發(fā)期，先有三生制藥與輝瑞達(dá)成的60.5億美元授權(quán)協(xié)議，隨后石藥集團(tuán)與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，總金額達(dá)53.3億美元……

“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司最大的亮點(diǎn)在于‘出海’，部分創(chuàng)新藥項(xiàng)目在尚未完成商業(yè)化落地時(shí)，便被默沙東、輝瑞等國(guó)際頂級(jí)醫(yī)藥公司企業(yè)買斷?！睘柸谒侥蓟餋EO樂嶸表示，目前，這類跨國(guó)藥企面臨專利保護(hù)的“懸崖”，即醫(yī)藥專利保護(hù)期屆滿后，其他制藥企業(yè)可進(jìn)行仿制藥生產(chǎn)，所以他們需要持續(xù)儲(chǔ)備創(chuàng)新藥產(chǎn)品。

“傳統(tǒng)新藥研發(fā)模式存在投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，從資本回報(bào)率角度看并不劃算。基于此，頭部國(guó)際藥企調(diào)整策略，不再單純依賴自主研發(fā)，而是通過與創(chuàng)新藥企業(yè)建立合作機(jī)制，在合作方研發(fā)項(xiàng)目取得關(guān)鍵階段性成果后實(shí)施收購(gòu)，以此大幅降低藥物研發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睒穾V說。

浙商證券生物醫(yī)藥行業(yè)分析師郭雙喜認(rèn)為，當(dāng)前，醫(yī)藥跨國(guó)公司均有不錯(cuò)的一代腫瘤免疫治療（IO,Immuno-Oncology）管線布局，但是二代IO布局仍未有顯著突破，BMS、輝瑞、默沙東等通過license in獲得中國(guó)管線，未來(lái)注冊(cè)臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)驗(yàn)證值得期待。

中國(guó)創(chuàng)新藥企為何受到“偏愛”？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面在于中國(guó)具備勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)；另一方面，在人工智能技術(shù)的推動(dòng)下，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)探索出以工程化思維推進(jìn)藥物研發(fā)的模式，這共同推動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)加速開展BD，這一趨勢(shì)正深刻改變國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的基本面格局。

在郭雙喜看來(lái)，基于本土創(chuàng)新藥企在雙抗、ADC等領(lǐng)域厚積薄發(fā)，中國(guó)本土創(chuàng)新藥開始進(jìn)入全球化加速期?！拔覀兛春迷絹?lái)越多海外藥企尤其是跨國(guó)藥企核心管線‘中國(guó)化’前景，以及給本土創(chuàng)新藥帶來(lái)的估值全球重塑的機(jī)會(huì)。”

創(chuàng)新藥企業(yè)績(jī)出現(xiàn)回暖

據(jù)新華財(cái)經(jīng)終端數(shù)據(jù)，A股創(chuàng)新藥板塊自4月8日階段低點(diǎn)至6月23日，板塊累計(jì)上漲近25%，區(qū)間流入額945億元，融資買入額1148億元。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，除了海外BD的密集爆發(fā)，本輪創(chuàng)新藥股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)背后，有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐。

圣諾生物是A股生物醫(yī)藥行業(yè)首家披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告公司。據(jù)其6月20日公告，預(yù)計(jì)2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7702.75萬(wàn)元至9414.48萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)253.54%至332.1%。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，圣諾生物稱，公司緊跟多肽行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷市場(chǎng)，加大產(chǎn)品銷售力度。

實(shí)際上，創(chuàng)新藥企業(yè)績(jī)回暖早已露出端倪。百利天恒、神州細(xì)胞等創(chuàng)新藥企在上市后首次盈利，在2024年年報(bào)披露后集體實(shí)現(xiàn)摘“U”。據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，17家商業(yè)化創(chuàng)新藥企業(yè)2024年產(chǎn)品銷售收入（剔除BD交易首付款）達(dá)到913億元，同比增長(zhǎng)35%，高基數(shù)下增速仍保持快速增長(zhǎng)。

值得一提的是，創(chuàng)新藥公司在收入端增長(zhǎng)同時(shí)，費(fèi)用端也迎來(lái)同步改善。浙商證券統(tǒng)計(jì)的2021-2024年22家樣本創(chuàng)新藥企業(yè)（包括A股和H股）銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降，這也是驅(qū)動(dòng)百濟(jì)神州、信達(dá)生物等創(chuàng)新藥龍頭公司盈利預(yù)期改善的重要原因。

平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰表示，2025年有望成為創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點(diǎn)。經(jīng)過2024年的醫(yī)保談判，80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司或?qū)⒃诮衲暧瓉?lái)產(chǎn)品收入放量期。預(yù)計(jì)從今年中報(bào)開始，市場(chǎng)將看到創(chuàng)新藥企業(yè)收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關(guān)注。

利好政策不斷釋放

近一年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)一系列創(chuàng)新藥利好政策，在原有框架基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化，形成覆蓋研發(fā)、審批、支付、國(guó)際化的立體化支持體系，北京、上海、成都等地也相繼發(fā)布本地創(chuàng)新藥全鏈條支持措施。

6月16日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)審批有關(guān)事項(xiàng)的公告（征求意見稿）》意見。其中提出，對(duì)符合要求的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)?jiān)?0個(gè)工作日內(nèi)完成審評(píng)審批，此前這一環(huán)節(jié)需要60個(gè)工作日。

在眾多創(chuàng)新藥利好政策中，商業(yè)保險(xiǎn)制度被業(yè)內(nèi)視為關(guān)鍵。2025年1月，國(guó)家醫(yī)保局召開新聞發(fā)布會(huì)明確丙類目錄將引導(dǎo)惠民保等商保產(chǎn)品覆蓋創(chuàng)新藥，構(gòu)建“基本醫(yī)保+商保”的多層次保障體系。6月上旬，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生 著力解決群眾急難愁盼的意見》，其中指出制定出臺(tái)商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄。

“這意味著中國(guó)創(chuàng)新藥將從‘醫(yī)保依賴’轉(zhuǎn)向‘商保+醫(yī)保雙輪驅(qū)動(dòng)’?！敝芩悸斦J(rèn)為，支付端的顯著改善，長(zhǎng)期來(lái)看將拉長(zhǎng)創(chuàng)新藥械的生命周期、拉高創(chuàng)新藥械的銷售峰值，創(chuàng)新藥企業(yè)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)估值慢慢抬升的過程。

在來(lái)自政策、產(chǎn)業(yè)的多重利好共振下，創(chuàng)新藥企股價(jià)從年初至今強(qiáng)勢(shì)反彈。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期看，創(chuàng)新藥或許還要消化情緒面帶來(lái)的震蕩，但長(zhǎng)期，創(chuàng)新藥不改“藥企技術(shù)日益先進(jìn)”的根本邏輯，后續(xù)在出海進(jìn)展、政策支撐與港股IPO浪潮的推動(dòng)下，創(chuàng)新藥價(jià)值有望持續(xù)重估。

融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，得益于政策支持、技術(shù)突破與國(guó)際化布局，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期向好，這也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資最重要、彈性最大的主線之一。越來(lái)越多的資金涌入創(chuàng)新藥上市公司，應(yīng)警惕個(gè)別上市公司股價(jià)虛高，甚至出現(xiàn)了估值泡沫。

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編輯：羅浩

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