【財(cái)經(jīng)分析】千億資產(chǎn)重組落定 中國(guó)神華明日復(fù)牌將接受資本市場(chǎng)檢驗(yàn)

新華財(cái)經(jīng)北京8月17日電（記者沈寅飛）8月18日，中國(guó)神華A股即將結(jié)束停牌恢復(fù)交易。此前，中國(guó)神華公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式，收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)旗下13家標(biāo)的公司股權(quán)，業(yè)務(wù)覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工、物流服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。

業(yè)內(nèi)人士指出，這場(chǎng)承載著戰(zhàn)略意義與市場(chǎng)期待的資產(chǎn)重組，將在資本市場(chǎng)接受檢驗(yàn)，其后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

一口氣整合13家標(biāo)的公司以打造倍增效應(yīng)

根據(jù)中國(guó)神華的公告內(nèi)容，擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買國(guó)家能源集團(tuán)持有的國(guó)源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)、化工公司100%股權(quán)、烏海能源100%股權(quán)、平莊煤業(yè)100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)、包頭礦業(yè)100%股權(quán)、航運(yùn)公司100%股權(quán)、煤炭運(yùn)銷公司100%股權(quán)、電子商務(wù)公司100%股權(quán)、港口公司100%股權(quán)，并以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買西部能源持有的內(nèi)蒙古建投100%股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士指出，這13家標(biāo)的公司，業(yè)務(wù)覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工、物流服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，從公告的資產(chǎn)規(guī)模質(zhì)量看，收購(gòu)后大概率將產(chǎn)生增值效應(yīng)。如新疆能源下屬新疆準(zhǔn)東露天煤礦2025年最新核定產(chǎn)能已達(dá)3500萬噸／年，為國(guó)內(nèi)第二大露天煤礦，可采儲(chǔ)量超20億噸，其開采的31號(hào)不粘煤具有低灰、特低硫、中高熱值特性，是優(yōu)質(zhì)化工及動(dòng)力用煤，年產(chǎn)量可滿足2座千萬千瓦級(jí)電廠全年需求。此外，新疆紅沙泉一號(hào)露天煤礦（3000萬噸／年）、新疆黑山露天煤礦（1600萬噸／年）、內(nèi)蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦（1500萬噸／年）等大型煤礦的注入，將進(jìn)一步夯實(shí)中國(guó)神華的資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)神華相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次交易從根本上契合國(guó)家能源安全戰(zhàn)略與資本市場(chǎng)改革要求，旨在實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的戰(zhàn)略倍增效應(yīng)。從能源安全維度看，交易緊密圍繞夯實(shí)煤炭供應(yīng)保障能力核心目標(biāo)，通過整合新疆、內(nèi)蒙古、陜西、山西等戰(zhàn)略資源基地及配套港口航運(yùn)物流資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈條、提升保供韌性。交易完成后，中國(guó)神華將依托集約化統(tǒng)一管理平臺(tái)，強(qiáng)化跨區(qū)域資源統(tǒng)籌配置效能，重點(diǎn)提升迎峰度夏、冬季供暖等關(guān)鍵時(shí)期的應(yīng)急響應(yīng)能力與供應(yīng)穩(wěn)定性，切實(shí)履行央企保障基礎(chǔ)能源安全的主體責(zé)任。

此外，在資本市場(chǎng)改革層面，此次交易是中國(guó)神華響應(yīng)提高上市公司質(zhì)量戰(zhàn)略部署的具體實(shí)踐，深度貫徹國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)及國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于央企提升內(nèi)在價(jià)值、聚焦主責(zé)主業(yè)的要求。通過注入國(guó)家能源集團(tuán)持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司將進(jìn)一步整合優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈資源，顯著提升資產(chǎn)質(zhì)量與規(guī)模效益，交易完成后國(guó)家能源集團(tuán)持股比例將進(jìn)一步提升。

協(xié)同優(yōu)勢(shì)與全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式的強(qiáng)化，是本次資產(chǎn)注入的另一亮點(diǎn)。標(biāo)的公司在煤炭、發(fā)電及煤化工領(lǐng)域擁有規(guī)?？捎^、高效運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)，與中國(guó)神華現(xiàn)有的鐵路、港口和船舶組成的大規(guī)模一體化運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，將進(jìn)一步增強(qiáng)“煤-電-運(yùn)-化”一體化開發(fā)與產(chǎn)運(yùn)銷一條龍經(jīng)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。具體而言，煤炭開采端規(guī)模效應(yīng)將增強(qiáng)，提升資源穩(wěn)定供給能力；煤電一體化資產(chǎn)將強(qiáng)化能源利用效率，提升煤電聯(lián)營(yíng)效益；煤制油化工技術(shù)平臺(tái)將拓展高附加值產(chǎn)品，培育未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；運(yùn)輸環(huán)節(jié)路港航資產(chǎn)將增強(qiáng)物流網(wǎng)絡(luò)自主可控能力，大幅提升“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略通道運(yùn)轉(zhuǎn)效能。

先進(jìn)的綠色智能化技術(shù)，為標(biāo)的資產(chǎn)增添了可持續(xù)發(fā)展底色。如標(biāo)的公司在煤炭綠色開采、煤制油化工技術(shù)、清潔燃煤發(fā)電、智慧港口運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)技術(shù)等方面均處于國(guó)內(nèi)國(guó)際領(lǐng)先水平。依托5G、人工智能與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，新疆能源露天煤礦全部達(dá)到自治區(qū)中級(jí)智能化煤礦要求，加快推進(jìn)少人、無人化生產(chǎn)；同時(shí)采用“表土回覆+地下管網(wǎng)微潤(rùn)”系統(tǒng)，將原始剝離表土用于排土場(chǎng)覆土，大幅提升植被成活率，成為國(guó)家級(jí)綠色礦山標(biāo)桿。

地理空間區(qū)位的互補(bǔ)性同樣值得關(guān)注。擬注入標(biāo)的與中國(guó)神華現(xiàn)有煤炭資源形成地理空間互補(bǔ)，相關(guān)物流資產(chǎn)強(qiáng)化“西煤東運(yùn)”通道節(jié)點(diǎn)功能，煤電一體化及煤制油化工項(xiàng)目補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈條，共同構(gòu)建多層級(jí)、立體化現(xiàn)代煤炭供應(yīng)體系。通過跨區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同調(diào)度機(jī)制，公司應(yīng)對(duì)重點(diǎn)能源消費(fèi)區(qū)域季節(jié)性、結(jié)構(gòu)性供需波動(dòng)的能力將全面提升，為筑牢能源安全防線提供堅(jiān)實(shí)支撐。

盈利分紅：短期有支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)的資產(chǎn)具備穩(wěn)健的盈利能力和廣闊的增長(zhǎng)空間。截至2024年底，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)2583.62億元，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)938.88億元；2024年度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1259.96億元，合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)80.05億元，剔除長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)98.11億元，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.45%。盡管這一收益率較中國(guó)神華現(xiàn)有資產(chǎn)14.39%的扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低約4個(gè)百分點(diǎn)，但在一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)及資金技術(shù)、管理支持下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)空間值得期待。

據(jù)了解，自2007年A股上市以來，中國(guó)神華累計(jì)盈利超7490億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)4919億元，平均分紅率超60%；近三年年度現(xiàn)金分紅比例均在70%以上，2024年度派發(fā)現(xiàn)金紅利449.03億元（含稅），占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)76.5%。根據(jù)“2025—2027年度股東回報(bào)規(guī)劃”，公司未來三年每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的65%，并將適當(dāng)增加分紅頻次。8月15日的分紅公告也證實(shí)了這一點(diǎn)。公司擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配，分配金額不少于上半年歸屬于公司股東凈利潤(rùn)的75%。

在8月3日的資產(chǎn)重組電話會(huì)議上，中國(guó)神華管理層明確表示，本次收購(gòu)不會(huì)影響分紅政策和穩(wěn)定性，將努力爭(zhēng)取增厚EPS而非攤薄，堅(jiān)定了投資者信心。

標(biāo)的資產(chǎn)中新疆區(qū)域的資源儲(chǔ)備和發(fā)展空間值得期待。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年新疆原煤產(chǎn)量5.41億噸，較2023年增長(zhǎng)18.4%，較2022年增長(zhǎng)31%，增速連續(xù)四年居全國(guó)主要產(chǎn)煤省區(qū)首位，準(zhǔn)東、哈密、吐哈三大基地單日開采量突破130萬噸。本次注入的國(guó)源電力、新疆能源等在新疆區(qū)域擁有豐富資源儲(chǔ)量，并在區(qū)域內(nèi)形成煤電化運(yùn)一體化模式，發(fā)展?jié)摿︼@著。

業(yè)內(nèi)人士指出，以停牌前8月1日A股收盤價(jià)37.56元計(jì)算，中國(guó)神華股息率在6%以上，遠(yuǎn)超2025年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品2.12%的平均年化收益率。在低利率的市場(chǎng)背景下，這種“低波高息”屬性吸引力持續(xù)上升，瑞眾保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)以3200萬港元增持公司H股至5%的舉動(dòng)，釋放了長(zhǎng)期看好信號(hào)。

破局“內(nèi)卷”：或?qū)閭鹘y(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新范式

值得注意的是，本次交易將實(shí)質(zhì)性解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。通過一次性注入多項(xiàng)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中國(guó)神華與控股股東在煤炭、坑口煤電、煤化工及物流運(yùn)輸領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊將得到根本化解，公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，治理結(jié)構(gòu)更趨規(guī)范透明，有效保障全體股東特別是中小股東的合法權(quán)益。同時(shí)，這也是中國(guó)神華聚焦世界一流目標(biāo)的重要一步，通過整合全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)板塊，公司資源儲(chǔ)備與核心產(chǎn)能將大幅提升，為推進(jìn)清潔生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能匹配、降低運(yùn)營(yíng)成本創(chuàng)造有利條件。

從產(chǎn)業(yè)整合維度看，此次重組也是落實(shí)煤炭行業(yè)“反內(nèi)卷”的有力舉措，為能源行業(yè)有序發(fā)展注入動(dòng)能。在國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)收官之際，國(guó)務(wù)院國(guó)資委部署央企加快培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，圍繞“三個(gè)集中”優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)特約高級(jí)研究員劉興國(guó)指出，將分散資源整合到同一家企業(yè)，可減少重復(fù)投資，統(tǒng)籌優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)，更快實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。對(duì)中國(guó)神華而言，優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)一步向上市公司匯聚，貫穿“煤-電-化-運(yùn)”全鏈條，為高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能，增強(qiáng)了防風(fēng)險(xiǎn)、抗周期能力。

從行業(yè)轉(zhuǎn)型視角看，此次重組為傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了新范式。在能源轉(zhuǎn)型與安全需求并重的背景下，重組后煤炭開采主體提供更穩(wěn)定供給，坑口煤電和煤化工平臺(tái)提升清潔轉(zhuǎn)化水平，運(yùn)輸物流網(wǎng)絡(luò)自主可控增強(qiáng)，不僅強(qiáng)化了中國(guó)神華的市場(chǎng)頭部地位，更通過跨區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)向綠色化、智能化轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士指出，作為現(xiàn)金流充沛的行業(yè)龍頭，中國(guó)神華通過此次戰(zhàn)略性重組強(qiáng)化了資源掌控力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，構(gòu)建了更完整的煤炭清潔高效利用產(chǎn)業(yè)鏈，在保障能源安全與推動(dòng)低碳發(fā)展間實(shí)現(xiàn)平衡。隨著A股復(fù)牌，這場(chǎng)承載著戰(zhàn)略意義與市場(chǎng)期待的資產(chǎn)重組，將在資本市場(chǎng)接受檢驗(yàn)，其后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

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編輯：王曉偉

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