【財經分析】千億資產重組落定 中國神華明日復牌將接受資本市場檢驗

新華財經北京8月17日電（記者沈寅飛）8月18日，中國神華A股即將結束停牌恢復交易。此前，中國神華公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式，收購國家能源集團旗下13家標的公司股權，業(yè)務覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工、物流服務等多個領域。

業(yè)內人士指出，這場承載著戰(zhàn)略意義與市場期待的資產重組，將在資本市場接受檢驗，其后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

一口氣整合13家標的公司以打造倍增效應

根據(jù)中國神華的公告內容，擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購買國家能源集團持有的國源電力100%股權、新疆能源100%股權、化工公司100%股權、烏海能源100%股權、平莊煤業(yè)100%股權、神延煤炭41%股權、晉神能源49%股權、包頭礦業(yè)100%股權、航運公司100%股權、煤炭運銷公司100%股權、電子商務公司100%股權、港口公司100%股權，并以支付現(xiàn)金的方式購買西部能源持有的內蒙古建投100%股權。

業(yè)內人士指出，這13家標的公司，業(yè)務覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工、物流服務等多個領域，從公告的資產規(guī)模質量看，收購后大概率將產生增值效應。如新疆能源下屬新疆準東露天煤礦2025年最新核定產能已達3500萬噸／年，為國內第二大露天煤礦，可采儲量超20億噸，其開采的31號不粘煤具有低灰、特低硫、中高熱值特性，是優(yōu)質化工及動力用煤，年產量可滿足2座千萬千瓦級電廠全年需求。此外，新疆紅沙泉一號露天煤礦（3000萬噸／年）、新疆黑山露天煤礦（1600萬噸／年）、內蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦（1500萬噸／年）等大型煤礦的注入，將進一步夯實中國神華的資源儲備優(yōu)勢。

中國神華相關負責人表示，本次交易從根本上契合國家能源安全戰(zhàn)略與資本市場改革要求，旨在實現(xiàn)“1+1>2”的戰(zhàn)略倍增效應。從能源安全維度看，交易緊密圍繞夯實煤炭供應保障能力核心目標，通過整合新疆、內蒙古、陜西、山西等戰(zhàn)略資源基地及配套港口航運物流資產，完善產業(yè)鏈條、提升保供韌性。交易完成后，中國神華將依托集約化統(tǒng)一管理平臺，強化跨區(qū)域資源統(tǒng)籌配置效能，重點提升迎峰度夏、冬季供暖等關鍵時期的應急響應能力與供應穩(wěn)定性，切實履行央企保障基礎能源安全的主體責任。

此外，在資本市場改革層面，此次交易是中國神華響應提高上市公司質量戰(zhàn)略部署的具體實踐，深度貫徹國務院、證監(jiān)會及國務院國資委關于央企提升內在價值、聚焦主責主業(yè)的要求。通過注入國家能源集團持有的優(yōu)質資產，公司將進一步整合優(yōu)化產業(yè)鏈資源，顯著提升資產質量與規(guī)模效益，交易完成后國家能源集團持股比例將進一步提升。

協(xié)同優(yōu)勢與全產業(yè)鏈經營模式的強化，是本次資產注入的另一亮點。標的公司在煤炭、發(fā)電及煤化工領域擁有規(guī)?？捎^、高效運營的業(yè)務，與中國神華現(xiàn)有的鐵路、港口和船舶組成的大規(guī)模一體化運輸網(wǎng)絡相結合，將進一步增強“煤-電-運-化”一體化開發(fā)與產運銷一條龍經營的核心競爭力。具體而言，煤炭開采端規(guī)模效應將增強，提升資源穩(wěn)定供給能力；煤電一體化資產將強化能源利用效率，提升煤電聯(lián)營效益；煤制油化工技術平臺將拓展高附加值產品，培育未來經濟增長點；運輸環(huán)節(jié)路港航資產將增強物流網(wǎng)絡自主可控能力，大幅提升“西煤東運”戰(zhàn)略通道運轉效能。

先進的綠色智能化技術，為標的資產增添了可持續(xù)發(fā)展底色。如標的公司在煤炭綠色開采、煤制油化工技術、清潔燃煤發(fā)電、智慧港口運營、安全生產技術等方面均處于國內國際領先水平。依托5G、人工智能與物聯(lián)網(wǎng)技術，新疆能源露天煤礦全部達到自治區(qū)中級智能化煤礦要求，加快推進少人、無人化生產；同時采用“表土回覆+地下管網(wǎng)微潤”系統(tǒng)，將原始剝離表土用于排土場覆土，大幅提升植被成活率，成為國家級綠色礦山標桿。

地理空間區(qū)位的互補性同樣值得關注。擬注入標的與中國神華現(xiàn)有煤炭資源形成地理空間互補，相關物流資產強化“西煤東運”通道節(jié)點功能，煤電一體化及煤制油化工項目補齊產業(yè)鏈條，共同構建多層級、立體化現(xiàn)代煤炭供應體系。通過跨區(qū)域產能協(xié)同調度機制，公司應對重點能源消費區(qū)域季節(jié)性、結構性供需波動的能力將全面提升，為筑牢能源安全防線提供堅實支撐。

盈利分紅：短期有支撐長期增長可期

財務數(shù)據(jù)顯示，標的資產具備穩(wěn)健的盈利能力和廣闊的增長空間。截至2024年底，標的資產合計總資產2583.62億元，合計歸母凈資產938.88億元；2024年度合計實現(xiàn)營業(yè)收入1259.96億元，合計扣非歸母凈利潤80.05億元，剔除長期資產減值損失影響后的扣非歸母凈利潤達98.11億元，扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率為10.45%。盡管這一收益率較中國神華現(xiàn)有資產14.39%的扣非加權平均凈資產收益率低約4個百分點，但在一體化協(xié)同優(yōu)勢及資金技術、管理支持下，標的資產價值增長空間值得期待。

據(jù)了解，自2007年A股上市以來，中國神華累計盈利超7490億元，累計現(xiàn)金分紅達4919億元，平均分紅率超60%；近三年年度現(xiàn)金分紅比例均在70%以上，2024年度派發(fā)現(xiàn)金紅利449.03億元（含稅），占歸母凈利潤比例達76.5%。根據(jù)“2025—2027年度股東回報規(guī)劃”，公司未來三年每年現(xiàn)金分紅不少于當年歸母凈利潤的65%，并將適當增加分紅頻次。8月15日的分紅公告也證實了這一點。公司擬進行2025年中期利潤分配，分配金額不少于上半年歸屬于公司股東凈利潤的75%。

在8月3日的資產重組電話會議上，中國神華管理層明確表示，本次收購不會影響分紅政策和穩(wěn)定性，將努力爭取增厚EPS而非攤薄，堅定了投資者信心。

標的資產中新疆區(qū)域的資源儲備和發(fā)展空間值得期待。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2024年新疆原煤產量5.41億噸，較2023年增長18.4%，較2022年增長31%，增速連續(xù)四年居全國主要產煤省區(qū)首位，準東、哈密、吐哈三大基地單日開采量突破130萬噸。本次注入的國源電力、新疆能源等在新疆區(qū)域擁有豐富資源儲量，并在區(qū)域內形成煤電化運一體化模式，發(fā)展?jié)摿︼@著。

業(yè)內人士指出，以停牌前8月1日A股收盤價37.56元計算，中國神華股息率在6%以上，遠超2025年上半年銀行理財產品2.12%的平均年化收益率。在低利率的市場背景下，這種“低波高息”屬性吸引力持續(xù)上升，瑞眾保險等機構以3200萬港元增持公司H股至5%的舉動，釋放了長期看好信號。

破局“內卷”：或將為傳統(tǒng)能源企業(yè)轉型升級提供新范式

值得注意的是，本次交易將實質性解決同業(yè)競爭問題。通過一次性注入多項核心優(yōu)質資產，中國神華與控股股東在煤炭、坑口煤電、煤化工及物流運輸領域的業(yè)務重疊將得到根本化解，公司資產規(guī)模和盈利能力將進一步增強，治理結構更趨規(guī)范透明，有效保障全體股東特別是中小股東的合法權益。同時，這也是中國神華聚焦世界一流目標的重要一步，通過整合全產業(yè)鏈業(yè)務板塊，公司資源儲備與核心產能將大幅提升，為推進清潔生產、優(yōu)化產能匹配、降低運營成本創(chuàng)造有利條件。

從產業(yè)整合維度看，此次重組也是落實煤炭行業(yè)“反內卷”的有力舉措，為能源行業(yè)有序發(fā)展注入動能。在國有企業(yè)改革深化提升行動收官之際，國務院國資委部署央企加快培育新增長點，圍繞“三個集中”優(yōu)化資產結構，抵制“內卷式”競爭。

中國企業(yè)聯(lián)合會特約高級研究員劉興國指出，將分散資源整合到同一家企業(yè)，可減少重復投資，統(tǒng)籌優(yōu)化技術創(chuàng)新、產品研發(fā)與生產，更快實現(xiàn)創(chuàng)新突破。對中國神華而言，優(yōu)質資源進一步向上市公司匯聚，貫穿“煤-電-化-運”全鏈條，為高質量發(fā)展注入新動能，增強了防風險、抗周期能力。

從行業(yè)轉型視角看，此次重組為傳統(tǒng)能源企業(yè)轉型升級提供了新范式。在能源轉型與安全需求并重的背景下，重組后煤炭開采主體提供更穩(wěn)定供給，坑口煤電和煤化工平臺提升清潔轉化水平，運輸物流網(wǎng)絡自主可控增強，不僅強化了中國神華的市場頭部地位，更通過跨區(qū)域產能協(xié)同推動煤炭產業(yè)向綠色化、智能化轉型。

業(yè)內人士指出，作為現(xiàn)金流充沛的行業(yè)龍頭，中國神華通過此次戰(zhàn)略性重組強化了資源掌控力與抗風險能力，構建了更完整的煤炭清潔高效利用產業(yè)鏈，在保障能源安全與推動低碳發(fā)展間實現(xiàn)平衡。隨著A股復牌，這場承載著戰(zhàn)略意義與市場期待的資產重組，將在資本市場接受檢驗，其后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

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編輯：王曉偉

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